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埃夫特:毛利率远低同行,三年累计亏3.5亿,这个机器人能上市吗?| 科创板风云

来源:市值风云

春秋后期,木匠祖师爷鲁班利用竹子和木料制造出一个木鸟,据说能在空中飞行,三日不下。

这个鸟后来被一些好事的鸟人称为世界上第一个空中机器人。

实际上,世界上第一台工业机器人诞生于1959年,由美国发明家乔治·德沃尔和物理学家约瑟·英格柏格成立的一家名为unimation的公司发明制造。这台机器人被命名为unimate(尤尼梅特),意思是“万能自动”。

尤尼梅特机器人于1961年在通用汽车公司安装运行,用于生产汽车的门、车窗把柄、换档旋钮、灯具固定架,以及汽车内部的其他硬件等。

不过从60年代到70年代中的十几年期间,美国并没有把工业机器人列入重点发展项目,所以其机器人技术发展缓慢。

而彼时的日本经济处于高速发展期,第二次世界大战后,日本的劳动力本来就紧张,经济高速发展加剧了劳动力严重不足,故日本从美国引进机器人技术,并将这一技术发扬光大,跃升为世界第一大机器人王国。

改革开放之后,我国也进入了经济高速发展时代,随着劳动力成本的上升,我国对机器人的需求迅速增长,自2013年起,中国已经成为全球最大的工业机器人市场。

机器人号称是“制造业皇冠顶端的明珠”,它是综合了计算机、控制论、机构学、信息和传感技术、人工智能、仿生学等多学科而形成的高新技术,其研发、制造、应用是衡量一个国家科技创新和高端制造业水平的重要标志。

今天风云君就来跟大家聊一聊拟在科创板上市的机器人公司埃夫特。

一、机器人产业链和市场规模

工业机器人产业链,大致可以分为核心零部件、整机制造和系统集成三大核心环节。

上游主要是伺服系统、减速器、控制器等核心零部件和齿轮、涡轮、蜗杆等关键材料,减速器、伺服系统及控制器是工业机器人的三大核心零部件,直接决定工业机器人的性能、可靠性和负荷能力,对机器人整机起着至关重要的作用。

中游是工业机器人整机制造,大概有这么几个环节:首先进行整机结构设计和加工;然后结合机械本体开发机器人专用运动学,动力学控制算法,实现机器人整机的各项性能指标;再针对行业和应用场景,开发机器人编程环境和工艺包,以满足机器人相关功能需求。

下游主要面向终端用户及市场应用,包括系统集成、销售代理、本地合作、工业机器人租赁、工业机器人培训等第三方服务。

根据ifr统计,全球工业机器人的出货量由2009年的6.0万台增长至2017年的38.1万台,年均复合增长率达25.97%;保有量亦保持快速上升趋势,2009年至2017年的年均复合增长率达9.42%。

2018年,由于亚洲地区增速放缓,全球工业机器人仅增长1%,出货量达到38.4万台。主要原因为全球尤其是亚洲地区汽车、3c等行业均出现销量下滑或减缓,导致工业机器人销量增长缓慢。

工业机器人的消费市场主要为亚洲、欧洲和美洲,其中中国、日本、韩国、美国、德国为全球前五大市场。2016年至2017年,中国、日本、韩国、美国、德国的出货量在全球总出货量中的占比均超70%,2018年达到75%。

具体数据如下:

自2013年起,我国跃升为全球最大的工业机器人市场。2015年至2017年中国的工业机器人出货量分别为6.9万台、8.7万台和13.8万台,增长率分别达20%、27%和59%。其中2017年多关节机器人销售量9.12万台。

从销售金额来看,2017年度中国市场工业机器人销售额达到51.2亿美元,预计2020年将达到93.5亿美元。

2018年中国工业机器人实际出货量13.3万台,出货量出现下降,主要原因在于中国汽车销售下滑,导致汽车行业工业机器人销量下降15%。

根据哈工大机器人集团等单位编制的《中国机器人产业分析报告(2018)》分析,2017年度中国工业机器人系统集成市场规模为745亿元,至2020年市场规模将达到1042亿元,复合增长率将达到11.8%。

从应用市场分析,2017年度,系统集成主要为汽车工业(33.25%)、3c行业(27.65%)、塑料橡胶(7.85%)。

通用工业将成为机器人产业链未来增长的主要市场。中国通用工业机器人使用密度仅为48,韩国、日本、德国、美国四个国家通用工业平均机器人密度为267,中国是全球最大的制造业大国,通用工业面临巨大的潜力。

根据ifr统计数据,中国金属加工行业工业机器人2017年度出货量为2.14万台,按照19万元/台测算,金属加工领域工业机器人市场为40.66亿元,按照系统集成是整机的价值量的3倍左右测算,2017年度系统集成市场容量为121.98亿元。金属加工领域工业机器人销售量在2012-2017年度复合增长率达到58%,未来仍将保持快速增长。

二、公司主营业务及产品

埃夫特的前身为芜湖奇瑞装备有限责任公司,2007年8月成立,原本是奇瑞汽车的全资子公司,主要为奇瑞汽车提供整机及配套服务,14年6月从奇瑞独立出来,业务开始从汽车行业应用拓展到通用工业,产品线也大大丰富。

目前,埃夫特从事工业机器人核心零部件、整机、系统集成的研发、生产、销售。

其中,核心零部件产品主要为控股子公司瑞博思生产的控制器和伺服驱动产品,主要用于埃夫特自主生产的工业机器人整机,不对外进行销售。

在工业机器人整机领域,公司产品以关节型机器人为主,具有弧焊、上下料、装配、搬运、码垛、打磨、喷涂、切割等功能,可应用于汽车零件部、家具制造、陶瓷卫浴、3c电子等诸多行业。公司整机产品分为轻型桌面型(负载小于10公斤、自重小于50公斤)、中小型负载(负载小于80公斤、自重大于50公斤)、大型负载(负载大于80公斤),以3公斤、7公斤、20公斤为主。

智能制造系统集成按照生产线产品性能划分,可分为焊接和铆接、搬运和检测、喷涂、打磨和抛光、铸造、智能物流与输送等解决方案。

另外值得一提的是,14年独立之后,埃夫特基于其技术和产品发展的需求,开始寻求海外优势技术资源进行嫁接,于2015年收购cma,渗透至喷涂机器人业务,并开拓智能喷涂系统集成业务;针对通用工业打磨、抛光、金属加工等场景,于2016年收购了evolut;针对汽车工业高端系统集成,于2017收购了具有智能柔性制造技术的wfc。

三、财务分析

(一)收入分析

总体看,2016年至2018年,埃夫特的营收高速增长,2017年和2018年营业收入分别增长55.22%和68.01%,年复合增长率高达61.49%。

高增长背后有两个核心驱动因素。

一方面,这是因为公司进行了一系列的同行业并购,分别于2016年和2017年收购了evolut和wfc。这些企业被收购后纳入合并报表,为公司报告期贡献的收入合计分别为1.42亿元、3.13亿元和7.13亿元。

另一方面,扣除上述外延式并购带来的营业收入增长,公司内生的营业收入分别为3.62亿元、4.69亿元和6亿元,2017年、2018年内生的营业收入增长率分别为29.80%和27.96%,主要受益于中国工业机器人及系统集成行业整体向好,公司通过自主研发以及境外并购吸收消化技术双轮驱动,为下游制造行业提供工业机器人及系统集成的智能化改造。

从收入结构来看,系统集成业务占总营收的比例持续上升,从2016年的70.67%上升至2018年的82.31%。相较于机器人整机业务,系统集成业务更贴近用户市场,它将一系列智能制造设备根据客户需求经设计、调试、安装形成完整的生产线,而机器人整机多为标准化产品,大部分被进一步加工成系统集成,只有少部分对外销售。

分产品来看,2017年度,公司机器人整机收入同比增长58.57%,增幅较为明显,一方面是国内工业机器人市场需求强劲;另一方面是公司部分产品获得客户认可出货量较大;2018年度机器人整机收入同比增长12.71%,增速下滑主要系下游汽车、3c等行业市场需求发生波动,使该等行业制造企业的投资支出放缓。

机器人整机按负载类型又可以细分为轻型桌面型机器人、中小型负载机器人和大型负载机器人,其中中小型负载机器人是埃夫特的主力机型,16年至18年的营收分别是1.02亿元、1.17亿元、1.6亿元,复合增长率为25.05%。

主要是公司通过收购cma、evolut,将cma的喷涂、evolut打磨等关键技术在境内实现消化和吸收,并且结合自主研发,持续开发拓展相关领域应用的工业机器人。

目前公司中小型负载机器人己经在卫陶、家具等通用工业应用领域形成了核心竞争力。

公司16至18年系统集成的收入分别为3.56亿元、5.76亿元、10.81亿元,年复合增长率高达74.28%。

一方面系公司分别于2016年和2017年收购了evolut和wfc两家系统集成商。其中evolut主要系通用工业打磨、抛光、金属加工的系统集成商,而wfc则主要系汽车行业白车身焊装生产线系统集成商。

上述两项并购为报告期贡献的系统集成收入为1.42亿元、3.13亿元和7.13亿元。扣除上述报告期内外延式并购带来的系统集成业务收入增长,公司本身系统集成业务收入分别为2.14亿元、2.64亿元和3.68亿元,2017年、2018年扣除并购之后的系统集成业务收入增长率分别为23.43%和39.56%。

(二)毛利率分析

总体看,公司的综合毛利率波动幅度是比较大的,特别是2017年,综合毛利率下降近4个百分点,降幅近三成。不过2018年有所回升,倒是总体上仍没有达到2016年的水平。

2017年毛利率大幅下降主要系受第一大主营产品系统集成业务毛利率波动的影响,当年该项业务毛利率下降5.38个百分点,降幅近四成。

下面来重点分析下系统集成业务毛利率下降的原因:

埃夫特系统集成业务主要面向两个行业,分别是汽车行业和通用行业,其中汽车行业业务是其传统业务,毛利率一直比较稳定,且略有上升。问题出在通用行业的业务上,2017年,通用行业业务毛利率从上年的16.54%暴跌至7.15%,毛利率降幅将近6成!这是17年埃夫特毛利率大幅下降的罪魁祸首。

那么,通用行业系统集成项目的毛利率为何降幅如此之大呢?这主要又是受到并购来的意大利evolut公司毛利率大幅下降的影响。

2017年上半年,意大利经济发展部颁布了国家工业4.0计划,根据该计划投资工业机器人,可按投资金额的250%进行折旧,受此影响,evolut的下游客户根据新的税收政策修订了投资计划,相应推后了订单签订时间,从而造成2017年下半年订单量较为集中,而evolut现有人力不足,因此支付了额外雇佣及加班费用,以保证项目按时交付,从而导致项目人力成本提高,毛利率下降。

2018年evolut受政策影响延后履行订单的影响因素逐步消失,其毛利率逐步回升,带动综合毛利率恢复。

没有对比就没有伤害,下面将埃夫特的毛利率跟同行业可比公司进行对比:

五家公司中,埃斯顿的毛利率最高,主要是因为埃斯顿是从自动化零部件业务起家,后来延伸到机器人整机和系统集成业务,零部件业务毛利率一般比整机和系统集成高;同时,由于使用了部分自产零部件,提升了其整机毛利率,所以埃斯顿的毛利率较高。

新松机器人是我国老牌机器人供应商,较早开展机器人整机和系统集成业务,其系统集成业务、移动机器人技术较为成熟,成本控制较好,同时其特种机器人业务由于应用场景和客户群体特殊,毛利率较高。

埃夫特这家公司是奇瑞汽车孵化出来的,成立之初是为了提高奇瑞汽车生产线的自动化水平,所以它首先发展的是整机业务,零部件多为进口,成本高昂,公司目前处于核心零部件自产化推进初期,对毛利率的提升还不明显。

另外,自2015年开始,埃夫特跑到欧洲收购了一批机器人企业,这些公司规模都不大,盈利能力也比较差,而在技术消化过程中,埃夫特的前期开发以及试错成本都较高,雪上加霜的是,汽车行业近年来也不景气。

多重因素夹击之下,毛利率不仅波动大,还远低于同行水平,基本上不到同行业平均水平的一半!

这一点,是埃夫特16年至18年持续亏损的核心因素。

(三)费用分析

埃夫特这家公司,虽然毛利率低,但是费用率是比较高的,特别是2017年,毛利率大幅下降的同时费用率走高,从16年26.34%上升至27.86%,拉升了1.52个百分点,主要是当年公司收购wfc,收购相关的中介机构费用增幅较大,导致管理费用率上升。

2018年度,公司期间费用率较2017年度下降4.14个百分点,除了财务费用下降的影响,当年收入增长带来销售费用率和研发费用率下降,不过其管理费用率一直居高不下,风云君认为这是它近几年频繁收购带来的恶果。

具体来看,埃夫特的销售费用率跟同行相比处于较低水平,这是因为它主要从事系统集成业务,销售费用率相对较低。

管理费方面,处于一个持续上升的态势,埃夫特的费用率高于同行业水平,这个主要是并购产生的中介机构费用、无形资产摊销、并购后管理整合费用较高,同时报告期的股份支付费用也较高。

作为一家技术驱动型的机器人公司,公司的研发费用占营收的比率处于持续下降的态势,已经从16年的7.14%下降至5.36%,这个水平已经略低于行业平均水平了。

而财务费用率的波动主要是由汇兑损益引起的,比如2017年汇兑损失877.65万元,而2018年汇兑收益757.12万元,导致当年财务费用率大幅下降。

(四)营运能力分析

应收账款周转率波动明显,2017年下降,主要系evolut公司应收账款周转率下降所致。2018年,应收账款周转率回升,主要系2017年9月收购的wfc公司业务规模较大,应收账款周转率较快。

从行业对比来看,埃夫特的应收账款周转率也是比较低的,大致能和埃斯顿打个平手,低于新松、新时达和库卡。

存货周转率更加糟糕,最近三年处于持续下降的态势,一方面是频繁并购所致,另一方面是近年来汽车、3c等行业的低迷也导致机器人行业不景气。

当然,归根到底,还是自己技术实力欠缺,产品竞争力不够。

(五)偿债能力分析

先看两大短期偿债指标流动比率和速动比率,16年至18年逐年提升,说明短期偿债能力越来越好;再看资产负债率,从2016年底的70.28%下降至2018年底的41.44%,负债率大幅下降,说明长期偿债能力在增强。

所以从三大财务指标来看,埃夫特的偿债能力是在不断增强的。

而我们前面说过,埃夫特这家公司毛利率低,费用率高,主业一直处于亏损状态,那么问题来了,为何它的偿债能力越来越强?

这是因为2017 年和2018 年,埃夫特不断引入投资者,其中2017年收到股权投资款12.76亿元,2018年收到股权投资款2.24亿元,这些股权投资款大大改善了公司的资产结构,使得偿债能力大幅提升。

不过,外部输血并非长久之计,提高自身的盈利能力,增强自己的造血功能,才能持续健康发展。

结束语

埃夫特虽然营收增长迅猛,但是主要归功于频繁的外延并购。反观其盈利能力,可谓是一塌糊涂。

2016年至2018年,埃夫特的归属于发行人股东扣除非经常性损益后的净利润分别为-8123.17万元、-1.26亿元、-1.4亿元,合计-3.48亿元,从历年亏损金额来看,没有收窄的趋势,反而有扩大的势头。

作为一家高科技机器人公司,这样的业绩,既不“高端”,也不“智能”,它透露出来的,是公司的技术实力依然薄弱。

智能制造是制造业未来发展的方向,机器人更是号称“制造业皇冠顶端的明珠”,对于埃夫特而言,加大研发力度,提高技术水平,进而改善自身的盈利能力,才是正道。

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